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-股票期权基础知识-

 

1、 股票期权是什么?

答:期权是交易双方关于未来买卖权利达成的合约。就股票期权来说,期权的买方(权利方)通过向卖方(义务方)支付一定的费用(权利金),获得一种权利,即有权在约定的时间以约定的价格向期权卖方买入或卖出约定数量的特定股票或ETF。当然,买方(权利方)也可以选择放弃行使权利。如果买方决定行使权利,卖方就有义务配合。

2、 股票期权有哪些分类?

答:按照不同标准,股票期权分为以下几种类型:

1.按期权买方的权利划分,分为认购期权和认沽期权:

Ø  认购期权是指期权买方(权利方)有权在约定时间以约定价格从期权卖 方(义务方)手中买进一定数量标的证券的期权合约,买方享有的是买入选择权。

Ø  认沽期权是指期权买方(权利方)有权在约定时间以约定价格将一定数量标的证券卖给期权卖方(义务方)的期权合约,买方享有的是卖出选择权。

2.按期权买方执行期权的时限划分,分为欧式期权和美式期权:

Ø  欧式期权是指期权买方(权利方)只能在期权到期日行权的期权。

Ø  美式期权是指期权买方(权利方)可以在期权购买日至到期日之间任一交易日行权的期权。

3.按行权价格与标的证券市价的关系划分,分为实值期权、平值期权和虚值期权:

Ø  实值期权,也称价内期权,是指行权价格低于标的证券的市场价格的认购期权,或者行权价格高于标的证券市场价格的认沽期权。

Ø  平值期权,也称价平期权,是指行权价格与标的证券的市场价格相同或最为接近的认购(认沽)期权。

Ø  虚值期权,也称价外期权,是指行权价格高于标的证券的市场价格的认购期权,或者行权价格低于标的证券市场价格的认沽期权。

:对于行权价格为15元的某股票认购期权,当该股票市场价格为20元时,该期权为实值期权;如果该股票市场价格为10元,则期权为虚值期权;如果该股票价格为15元,则期权为平值期权。

3、 股票期权合约中包括哪些基本要素?

                     一张表认识股票期权合约

合约类型

认购期权和认沽期权

合约单位

全真模拟交易期间,合约单位以上交所公布为准

合约到期月份

当月、下月及随后两个季月

合约最后交易日

到期月份的第四个星期三(遇法定节假日顺延)

履约方式

欧式(仅在规定的到期日方可行权)

行权价格

对于同一标的证券每一个到期月份的合约,行权价格序列包括1个平值、2个实值、2个虚值

合约交割方式

实物交割

注:交易、行权等内容详见“了解合约交易机制”、“如何行权”折页。

合约类型

合约类型为认购期权或认沽期权。

Ø  认购期权 (Call Option)

认购期权买方有权根据合约内容,在规定期限(如到期日),向期权卖方以协议价格(行权价)买入规定数量的标的证券(股票或ETF,下同);认购期权卖方在被行权时,有义务按行权价卖出指定数量的标的证券。

Ø  认沽期权 (Put Option)

认沽期权买方有权根据合约内容,在规定期限(如到期日),向期权卖方以协议价格(行权价)卖出规定数量的标的证券;认沽期权卖方在被行权时,有义务按行权价买入指定数量的标的证券。

合约单位

合约单位指单张合约对应的标的证券的数量,由上交所在发布合约标的时,同时公布。

合约单位在一定时期内通常会保持稳定,但上交所有权根据需要进行调整。此外,当标的证券因发生权益分配、公积金转增股本、配股等情况而被作出除权、除息处理时,期权合约的合约单位也需要作相应调整,调整后的合约单位按四舍五入取整。

合约到期月份

合约到期月份为当月、下月及随后的两个季月, 共四个月份,不同到期月份的合约将同时挂牌交易。季月是指3月、6月、9月、12月。

合约最后交易日

最后交易日设为每个合约到期月份的第四个星期三(遇法定节假日顺延)。除因标的证券全天停牌导致的特殊情形外,合约到期日、合约行权日同最后交易日。

履约方式

履约方式为欧式。即期权合约的买方(权利方)在合约到期日才能按期权合约事先约定的履约价格提出行权。

行权价格

行权价格即期权的履约价格。对于认购期权,权利方有权以行权价格从期权的义务方买入标的证券。对于认沽期权,权利方有权以行权价格卖出标的证券给义务方。

对于同一标的证券在每一个到期月,设置多个行权价格不同但其他要素完全相同的期权合约,在模拟交易阶段为1个平值合约、2个虚值合约与2个实值合约。

行权价格间距

行权价格间距是指基于同一标的证券的期权合约相邻两个行权价格的差。

Ø  标的证券为股票的,期权合约的行权价格间距按下表设置:

Ø  标的证券为ETF的,期权合约的行权价格间距按下表设置:

合约交割方式

股票期权采用实物交割的方式,即在行权时,双方进行股票或ETF的交割以及相应行权资金的交收。在特殊情况下,可能采用现金结算的方式。

合约编码

合约编码为8位数字。 例如:90000001

Ø  ETF期权合约从90000001起按序对新挂牌合约进行编排,唯一,不复用。

Ø  股票期权合约从10000001起按序对新挂牌合约进行编排,唯一,不复用。

合约交易代码

合约交易代码为17位。例如:

:第12位期初设为“M”,表示月份合约。当合约首次调整后,“M”修改为 “A”,以表示该合约被调整过一次,如发生第二次调整,则“A”修改为“B”、“M”修改为 “A”,以此类推。

Tips:当投资者看到第12位不是“M”,而是“A”或者“B”时,表明这份合约已经进行过调整。提醒投资者要关注调整过后的合约单位和行权价格。

合约简称

合约简称不超过20个字符。

注:标志位,缺省为空,合约首次调整时修改为“A”,发生第二次调整,则“A”修改为“B”。

4、 认购期权是什么?

答:认购期权是指期权买方(权利方)有权在约定时间以约定价格从卖方(义务方)手中买进一定数量标的资产的期权合约,买方享有的是买入选择权。

例:个人投资者小王购买了一张1个月后到期、行权价格为44元的某股票认购期权。在合约约定的到期日,小王就拥有了选择以44/股的价格买入该股票的权利。

5、 对于买方和卖方,认购期权分别意味什么?

答:认购期权买方有权根据合约内容,在约定时间(到期日),以约定价格(行权价格)向期权合约卖方买入约定数量的合约标的。认购期权的买方,拥有买的权利,不承担必须买的义务,也就是说,可以买也可以不买。

认购期权卖方有义务根据合约内容,在约定时间(到期日)以约定价格(行权价格)向期权合约买方卖出指定数量的合约标的。认购期权的卖方,只有(根据买方的要求)卖的义务,没有卖的权利。认购期权卖方可以通过卖出认购期权获得相应的权利金收入。

6、 买入认购期权的收益(损失)预期是怎样的?

答:当标的证券上涨时获得收益。标的证券价格涨得越多,认购期权买方由此可以获得的收益就越大。

承担的损失有限。如果标的证券价格下跌,低于行权价格,认购期权买方可以选择不行权,那么最大损失就是其支付的全部权利金。

7、 卖出认购期权的收益(损失)预期是怎样的?

答:如果投资者认为标的证券价格未来不会上涨,但仍想通过期权交易获得投资收益,那么他可以选择卖出认购期权,获得买方支付的权利金收入。

如果标的证券价格上涨了,认购期权卖方可能因期权买方选择行权而遭受损失,其损失幅度将视标的证券价格上涨的幅度而定,理论上并无确定的最大值。

8、 认沽期权的收益曲线是如何变化的?

答:买卖认沽期权的收益(损失)主要取决于合约标的证券价格与行权价格之间的差额。这种差额与投资者收益(损失)之间的关系,可以在认沽期权到期日买卖双方的盈亏图中得到直观的体现。投资者可以借助这个图,了解认沽期权到期时合约标的在不同价格水平所对应的买卖双方的收益(损失)情况。

如下图所示,横轴为认沽期权合约标的证券价格,纵轴为认沽期权持仓方(买方或卖方)对应的盈亏情况。

图中可见,标的证券价格高于行权价时,买方亏损额和卖方盈利额不受影响,均保持为权利金金额不变;标的证券价格跌至行权价以下时,买方亏损缩小,而卖方盈利减少;标的证券价格继续跌至行权价减权利金之差(即盈亏平衡点)以下时,买方实现扭亏为盈,而卖方则由盈转亏。

认沽期权的卖方盈亏图与买方的完全相反,实际上,买方的盈利即是卖方的亏损,买方的亏损即是卖方的盈利。

下面,我们以一个实例讲解认沽期权的实际运用:

小王在20131218日买入了120141月到期、行权价格为42元的甲股票认沽期权,老张则于当日卖出1张该期权。期权买卖发生时,甲股票价格为41.5元,合约单位为5000,权利金为0.8元,每张期权的交易价格为0.8×5000=4000元,因此小王支付的权利金总额为4000元。

一个月之后,该期权到期,此时甲股票价格为40元,低于行权价格2元,期权处于实值状态,小王选择行权。小王将以42元价格卖出5000股股票,获利(42-40)×5000=10000元,扣除买入期权花费的权利金,净收益为10000-4000=6000元。而老张需买入相应股票,每股损失2元,共损失2×5000=10000元,但在期权交易发生时收入了4000元权利金,因此净损失为6000元。

若甲股票价格涨到42元以上,该期权将处于虚值状态,此时小王可以选择不行权,则其损失最初支付的4000元权利金,而老张的收益就是4000元权利金收入。

注:案例未考虑交易成本及相关费用。

9、 股票期权与期货存在哪些相似之处?

答:股票期权与期货一样,都是在交易所交易的标准化产品,可以作为投资者风险管理的手段,用于风险对冲、套利、方向性交易和组合策略交易等。

10、 股票期权与期货存在哪些区别?

答:股票期权与期货有以下区别:

①当事人的权利义务不同

股票期权合约是非对称性的合约,期权的买方只享有权利而不承担义务,卖方只承担义务而不享有权利。在期权合约到期时,期权合约买方有权选择按照约定价格买入或卖出标的证券;期货合约当事人双方的权利与义务是对等的,在期货合约到期时,持有人必须按照约定价格买入或卖出标的物(或进行现金结算)

②收益与风险的对称程度不同

在期权交易中,投资者的风险和收益是不对称的。期权买方承担有限风险(以所支付的权利金为限),而盈利则有可能超过所支付的权利金,理论上甚至可以是无限的(在买入认购期权的情况下);期权卖方享有有限的收益(以所获得权利金为限),而其潜在风险可能超过所收取的权利金,理论上甚至可以是无限的(在卖出认购期权的情况下)。期货合约买卖双方承担的盈亏风险则是对称的。

③保证金制度不同

在股票期权交易中,期权卖方应当支付保证金,而期权买方无需支付保证金;在期货交易中,无论是买方还是卖方,都需要支付一定的保证金作为担保。

④套期保值与盈利性的权衡不同

投资者利用股票期权进行套期保值的操作中,在锁定管理风险的同时,还预留进一步盈利的空间,即标的股票价格往不利方向运动时可及时锁定风险,往有利方向运动时又可以获取盈利;投资者利用期货进行套期保值的操作中,在规避不利风险的同时也放弃了收益变动增长的可能。

 

11、 股票期权与权证存在哪些相似之处?

答:股票期权与权证一样,是代表权利的契约型凭证,即买方(权利方)均有权在约定时间以约定价格买入或者卖出约定数量的标的证券。

12、 股票期权与权证存在哪些区别?

答:股票期权与权证有以下区别:

①标准化程度不同

股票期权是由交易所设计的标准化合约;权证是非标准化合约,由发行人自行设计合约要素,除由上市公司、证券公司或大股东等主体单独发行外,还可以与可分离交易可转债一起发行。

②发行主体不同

股票期权没有发行人,合约条款由交易所设计,市场参与者在支付足够保证金的前提下都可以开仓卖出期权;权证则必须有特定发行主体,主要是上市公司、证券公司或大股东等第三方。

③合约主体不同

股票期权的合约主体是期权的买方和卖方,权利方和义务方是不特定的;而权证的合约主体是发行人和买方,因此义务方是特定的(即发行人)。

④持仓类型不同

在股票期权交易中,投资者既可以开仓买入期权,也可以在没有买入持仓的情况下开仓卖出期权;对于权证,投资者只能买入权证,或者在持有权证的前提下进行卖出。

⑤履约担保不同

期权交易的卖出方(义务方)因承担义务需要缴纳保证金(保证金数额随着标的证券市值变动而变动);权证交易中发行人以其资产或信用作为履约担保。

⑥交易方式不同

股票期权采取期货的交易方式,一个重要特征是实行保证金交易;而权证则与股票、债券等品种保持一致,实行现货交易方式。

⑦行权后效果不同

认购期权或认沽期权的行权,仅是标的证券在不同投资者之间的相互转移,不影响上市公司的实际流通总股本数;对于上市公司发行的股本权证,当投资者对持有的认购权证行权时,发行人必须按照约定的股份数目增发新的股票,从而导致公司的实际流通总股本数增加。

 

13、 什么是期权的权利金、内在价值和时间价值?

答:股票期权的权利金是指期权合约的市场价格。期权权利方将权利金支付给期权义务方,以此获得期权合约所赋予的权利。权利金由两个部分组成,即内在价值和时间价值。

Ø  内在价值

期权内在价值是由期权合约的行权价格与期权标的证券市场价格的关系决定的,表示期权买方可以按照比现有市场价格更优的条件买入或者卖出标的证券的收益部分。

内在价值只能为正数或者为零。只有实值期权才具有内在价值,平值期权和虚值期权都不具有内在价值。实值认购期权的内在价值等于合约标的价格减去期权行权价,实值认沽期权的内在价值等于期权行权价减去合约标的价格。

认购期权的内在价值=MAX0,合约标的的价格 - 期权行权价)

认沽期权的内在价值=MAX0,期权行权价 - 合约标的的价格)

注:MAX表示取括号内各数额的最大值

Ø  时间价值

时间价值是指随着时间的延长,合约标的价格的变动有可能使期权增值时,期权的买方愿意为买进这一期权所付出的金额,它是期权权利金中超出内在价值的部分。

期权的有效期越长,对于期权的买方来说,其获利的可能性就越大;而对于期权的卖方来说,其须承担的风险也就越多,卖出期权所要求的权利金就越多,而买方也愿意支付更多权利金以拥有更多盈利机会。所以,一般来讲,期权剩余的有效时间越长,其时间价值就越大。期权离到期日越近,期权时间价值越低,直至到期时最终消失为零。

时间价值=期权价格(权利金)- 期权内在价值

14、 股票期权价格变动的影响因素有哪些?

答:股票期权价格受市场供求决定,但影响股票期权价格的因素有很多,主要包括合约标的当前价格、股票期权行权价、股票期权到期剩余时间、市场无风险利率、合约标的预期波动率、合约到期前的现金分红等。

Ø  合约标的当前价格  

合约标的当前价格对期权价格的影响是非常重要的。在其他变量相同的情况下,合约标的价格上涨,则认购期权价格上涨,而认沽期权价格下跌;合约标的价格下跌,则认购期权价格下跌,而认沽期权价格上涨。

Ø  股票期权行权价格  

在其他变量相同的情况下,对认购期权来说,行权价格越高,期权价格就越低,而对认沽期权来说,行权价格越高,期权价格就越高。

Ø  股票期权到期剩余时间  

对于期权来说,时间就代表了获利的机会。因此,期权的到期剩余时间越长,它能够转化成实值期权的可能性就越大,买方也就愿意付出更高的权利金。在其他变量相同的情况下,到期剩余时间越长的期权对于期权买方的价值就越高,对期权卖方的风险就越大,所以它们的价格也应该更高。

Ø  市场无风险利率  

市场无风险利率通常体现为短期国债的利率,它是影响期权价值的一个复杂因素。一般情况下,当市场无风险利率上升时,人们对股票未来的预期收益率就会提高,从而导致认购期权价格上升,认沽期权价格下降;相反,当市场无风险利率下降时,认购期权价格下降,认沽期权价格上升。

Ø  合约标的预期波动率  

波动率是衡量股票价格变化剧烈程度的指标,一般用百分数表示。波动率对期权价格的影响是十分显著的,通常来说,在其他变量相同的情况下,波动率越高,股票期权的价格就越高。

Ø  合约到期前标的证券的现金分红

投资者持有股票需要付出占用资金的持有成本,但是如果这只股票出现现金分红的话,股利会抵消一部分成本,甚至可能会超过持有成本。但是,买入认购期权不能分享到股票分红的好处,那么在行权价格不做调整的情况下,如果认购期权的合约标的为高分红率股票,则其吸引力将会下降,价格会出现下跌。相反,现金分红会导致认沽期权价格的上涨。

简言之,在不对行权价格进行调整的情况下,上市公司现金分红的增加会导致认购期权的价格下降,而认沽期权价格上升;现金分红的减少会导致认购期权的价格提高,而认沽期权价格下降。

 

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